鳳凰網財經《公司研究院》
曾被民間股神林園多次力薦、一度締造“千元一粒仍難求”市場奇觀的片仔癀，在2025年三季報出爐之后，終止了其持續(xù)十年的高速增長神話。
10月17日晚披露的2025年三季報顯示，前三季度，片仔癀營收74.42億元，同比下降11.93%，凈利潤21.29億元，同比下降20.74%。其中，三季度，片仔癀實現營收20.64億元，同比下降26.28%，實現凈利潤6.87億元，同比下降28.82%。
營收、凈利雙降的局面，不僅是片仔癀近十年來交出的最差成績單，更意味著其長期依賴的“稀缺性+提價”的增長模式遭遇嚴峻挑戰(zhàn)。
在A股市場“萬物皆可茅”的時代享有“藥中茅臺”美譽的片仔癀，市值曾一度突破2900億元，而如今，其1118億的總市值，已較高點蒸發(fā)近1800億元。
對于這曾被黃牛爆炒、克價超黃金的“神藥”，商務屆和中產都已不買賬了。當人們開始捂緊錢袋，片仔癀和它曾經的“黃金搭檔”茅臺一樣，正品嘗著非剛性消費遇冷的滋味。
01 “藥中茅臺”業(yè)績雙降
“藥中茅臺”片仔癀在2025年第三季度交出了一份近十年來最為黯淡的業(yè)績報告，營收與凈利潤首次出現雙降局面。這一業(yè)績表現打破了公司自2015年至2024年間持續(xù)增長的趨勢，“業(yè)績暴雷”讓投資者措不及防。
細看這份成績單，最令人擔憂的是其核心業(yè)務——醫(yī)藥制造業(yè)的全面失守。前三季度，醫(yī)藥制造板塊實現營收40.16億元，占總營收比重達54.09%，但收入同比下降12.93%，毛利率同比減少7.51個百分點至59.38%。
與此同時，醫(yī)藥流通業(yè)營收28.87億元，同比下降8.45%；化妝品業(yè)營收4億元，同比下降23.82%。三大主業(yè)全線遇冷，主要系醫(yī)藥制造業(yè)銷售減少、毛利率下降所致。
更深入來看，片仔癀旗下的兩大明星產品均顯疲態(tài)。
其中，堪稱“定海神針”的核心產品肝病用藥片仔癀系列，前三季度營收38.80億元，同比下降9.41%，毛利率減少9.68個百分點至61.11%。
而被寄予厚望的安宮牛黃丸更是遭遇"滑鐵盧"，心腦血管用藥前三季度營收僅為9343.57萬元，同比大幅下降65.20%。原本，片仔癀在2020年收購龍暉藥業(yè)51%股權，獲得安宮牛黃丸等產品線，是為了進一步打造新的增長點，但最終卻成了業(yè)績的“拖油瓶”。
這樣的表現與昔日的輝煌形成鮮明對比。片仔癀曾是資本市場的“寵兒”，尤其在2020至2021年間，公司市盈率一度高達160倍，市值逼近3000億元，相較于2003年上市時的10億元，漲幅近300倍。
然而好景不長，增長乏力的跡象在2024年便開始顯現：全年凈利潤增速驟降至6.42%，第四季度凈利潤更是大幅下滑26.1%。進入2025年，下滑趨勢不僅未能止住，反而進一步加劇。
今年三季度，代表北向資金的香港中央結算減持了近900萬股，減持比例為45.43%，而在二季度其曾大幅增持。另外，控股股東漳州國資方面也小幅減持了75萬股。
與此同時，公司的存貨規(guī)模持續(xù)攀升，截至三季度末已突破61.6億元，較去年底的49.7億大幅增加，凸顯出銷售乏力的困境。
受此影響，市場信心遭受重創(chuàng)。2025年10月20日，即三季報披露后的首個交易日，片仔癀股價低開5.78%，收盤下跌4.71%，報187.09元/股。
02 曾被瘋狂炒至1600元/粒
片仔癀，這片幾克重的小藥錠，曾經從一款擁有近500年歷史傳承的地方特色藥品，迅速演變?yōu)橐涣ｋy求的“藥中茅臺”，其路徑充滿了戲劇性。
它不僅被列為商務部首批“中華老字號”，更與云南白藥共享最高等級的“國家絕密級配方”殊榮，秘方保密期限為永久。而其核心成分天然麝香，源于國家一級保護動物林麝，資源極其稀缺。自2005年起，片仔癀成為首批被批準使用天然麝香的藥品之一。原料的珍稀與管制性，構成了其價格神話的基石，也讓它從一開始就披上了神秘與權威的面紗。
多年來，片仔癀的需求場景逐漸從疾病治療延伸到保健禮品、商務社交，特別是與貴州茅臺的捆綁關聯，這片仔癀推向“頂流”。
大約在2021年前后，“喝茅臺前吃片仔癀護肝”的說法在商務圈層中廣泛流傳。這使得“茅臺+片仔癀”迅速成為高端宴請場合中頗具象征意義的“標配”組合，許多名煙名酒店甚至直接推出這種捆綁搭配。
這種概念的巧妙捆綁，成功地將片仔癀從一款治療肝病等疾病的藥品，推向了兼具保健寓意和高端社交貨幣屬性的禮品神壇，需求基礎得以爆炸性擴大。
也是在大約在2021年前后，曾經炒作茅臺的黃牛黨大規(guī)模轉戰(zhàn)片仔癀市場。他們通過囤積居奇，制造市場供應緊張的氣氛。當時，原價590元/粒的片仔癀錠劑被瘋狂炒至1600元/粒，克價甚至超過黃金，線上線下“一粒難求”。
在資本市場，片仔癀也被堅定看好?！俺壟Ｉⅰ蓖醺粷?009年投入約1億元重倉單一持有片仔癀，此后長期持股并不斷增持，被視為對公司價值極度看好的標志。與此同時，著名投資人林園也多次公開強調片仔癀的壟斷地位和奢侈品屬性。
這些具有市場影響力的個人投資者的背書，進一步強化了片仔癀“只漲不跌”的市場預期，吸引了更多資金涌入，共同造就了其價格與市值的狂歡。然而，這套依賴稀缺敘事和金融屬性拉動的增長模式，也為日后供需關系逆轉埋下了伏筆。
03 成本與需求“雙殺”
曾被市場熱捧的片仔癀，如今正品嘗著成本提升與需求疲軟“雙殺”的滋味。
片仔癀作為國寶級中藥保護品種，其配方中的麝香、牛黃、蛇膽、三七四味名貴藥材，占據了總成本的90%以上，這使得原料價格的任何風吹草動都直接牽動其利潤命脈。
原材料的稀缺性既成就了它，也給它帶來挑戰(zhàn)。其中，被譽為“藥中黃金”的天然牛黃，因國內年自然產出量極低，供需缺口巨大，價格從2019年的約35萬元/公斤一路飆升至2025年上半年的170萬元/公斤左右，盡管近期回落至145萬元/公斤，但較幾年前的低點漲幅依然驚人。
另一核心原料天然麝香，年產量僅500公斤左右，受配額嚴格限制，近年來價格漲幅也已超過200%。
原材料價格一步步推高了片仔癀的成本。有分析指出，若以一片含0.1克天然牛黃的片仔癀錠劑計算，僅牛黃這一項成本，較2023年就增加了近100元，利潤空間被急劇壓縮。
面對高昂的成本，片仔癀過去二十年中最核心的應對策略就是“提價”。據統(tǒng)計，自2003年上市以來，其系列產品累計提價超20次。片仔癀錠劑內銷出廠價從2004年的125元/粒漲至2023年的600元/粒，終端零售價達760元/粒，累計提價幅度超四倍。
2023年5月，公司將片仔癀錠劑價格從590元上調至760元，這劑“漲價猛藥”在短期內確實奏效，助推公司2023年營收突破百億元，同比增長15.69%。
然而，這套曾屢試不爽的策略，在2024年之后逐漸顯現疲態(tài)，直至2025年徹底“失靈”。
如今，不少商務人士已經不愿再為渺茫的訂單送如此貴重的禮品了，中產開始縮減非必要開支時，片仔癀的需求一下子跌入冰點。
更為尷尬的是，盡管公司官方仍堅持760元/粒的零售價，但終端市場的實際售價已出現嚴重“倒掛”。在二手市場，“倒爺”們將其售價悄然降至500元/粒以下，一些臨期產品甚至跌至350元左右，這也反映了市場對其價值的真實預期。
產品大量滯銷，市場上仍在流通的，有一部分很可能是那些原本是買方的人，開始變成賣方，緊急出手自己的藏貨。
這種價格與需求的背離，直接反映在公司慘淡的毛利率上。2025年前三季度，片仔癀核心的醫(yī)藥制造業(yè)毛利率同比減少7.51個百分點，其中肝病用藥的毛利率較去年同期下降了9.68個百分點之多。這意味著，面對滯銷壓力，片仔癀很可能已通過暗中下調出廠價的方式來維持渠道周轉，這進一步侵蝕了其利潤空間。
曾經被推至千元高價的片仔癀，在消費寒意的現實下，正逐漸褪去身上的投資炒作色彩和奢侈品光環(huán)。
面對困局，片仔癀也曾表示計劃進一步拓展傳統(tǒng)醫(yī)藥渠道的空白市場，并引導合作商向中醫(yī)館、醫(yī)美、牙科及高端養(yǎng)老院等新渠道探索，以期開辟新的消費場景。然而，當“稀缺性+提價”的舊增長引擎熄火，這些轉型努力能否迅速撐起一片天，市場正投以審慎的目光。
參考資料：
《片仔癀三季報營收凈利雙降：十年增長神話終結》，21世紀經濟報道
《從“藥茅”到“困獸”，片仔癀的成本失控與轉型乏力》，華夏時報
《“中藥茅”片仔癀至暗時刻：三季報營利首現近10年負增長》，證券之星
《760一粒的片仔癀，賣不動了？》，騰訊新聞《潛望》
《中產卷不動片仔癀了》，妙投APP