中國基金報記者 李樹超
近日，央行多次指導長債買賣、加強風險防控措施、重點關注債券資產和債券型理財產品風險，債市出現明顯“降溫”。截至8月16日，近8個交易日，中債總財富（總值）指數振幅為0.63%，中債—新綜合指數回撤幅度為0.45%，債市未來走向引發(fā)市場關注。
長端利率下行過快
明顯偏離合理水平
今年二季度以來，央行從向市場喊話到有所動作，債市應聲迎來調整。
對于近期債市調整的原因，富國基金表示，主要在于長端和超長端利率今年以來下行過快，已偏離合理水平，形成調整動能。
富國基金舉例稱，10年期國債和30年期國債在8月2日下行至歷史最低點，收益率分別為2.13%、2.34%。與海外市場對比來看，以歐元區(qū)為例，今年一季度名義GDP同比增長3.86%，同期10年公債收益率為3.07%。而我國二季度名義GDP同比增長4.06%，同期10年國債收益率僅為2.23%，30年期國債收益率為2.47%。如央行在二季度貨幣政策報告中所言，“6月下旬，10年國債收益率逼近2.2%關口……已明顯偏離合理水平”。
國泰基金也總結道，央行自今年4月以來多次提示長債利率過低可能蘊含風險。8月7日，交易商協會查處部分中小金融機構出借賬戶和利益輸送等國債交易違規(guī)行為，債市多頭情緒被打壓。8月9日，央行公布二季度貨幣政策執(zhí)行報告，通過專欄提示需要關注資管產品“羊群效應”背后的風險因素——部分產品使用加杠桿、加久期的方式，博取過多超額收益，導致投資者誤以為產品底層資產足以支持其展示的高收益形態(tài)。
國泰基金認為，基于上述原因，在基本面未有過多變化的情況下，市場中的多頭出現分裂，疊加大行賣債，使得做市商放棄做市計劃，部分流動性好的債券無法賣出，從而加劇了市場焦慮。
民生加銀基金經理劉昊認為，債市近期調整主要緣于央行的政策引導和市場預期發(fā)生變化。一方面，央行的“組合拳”扭轉了一致預期下債市單方向的走勢，債市出現明顯調整；另一方面，在央行引導下，部分投資者對債市走牛的預期減弱，并逐步止盈，部分資金流出，債市明顯降溫。
“從市場數據來看，調整是顯著的，長端利率債和信用債均出現不同程度的調整，部分品種調整幅度甚至達到了近年來的高點。這種調整反映了市場對未來經濟走勢、貨幣政策，以及債市風險的重新評估?！北本┮患一鸸颈硎?。
有機構從債券供給角度分析稱，進入8月份以后，政府債券發(fā)行加快，截至8月15日，國債、地方債凈融資額分別達到7616億元和4671億元。
短期呈現震蕩走勢
債市大環(huán)境仍偏有利
經過近期的調整，債市未來走向牽動市場神經。多家受訪機構認為，后續(xù)債市走向取決于央行政策態(tài)度、經濟基本面、貨幣政策變化等因素，預計債市調整幅度或相對有限，短期呈現震蕩走勢，市場波動可能加大。
博時基金固定收益研究部表示，中長期來看，債市的走勢取決于基本面的變化。從基本面來看，內需延續(xù)二季度以來的放緩態(tài)勢，外需面臨的不確定性有所加大。此外，實體融資需求仍然低迷，信貸總量和結構較弱，基本面偏弱的格局沒有太大變化，債市大環(huán)境仍然有利。
上述北京基金公司表示，宏觀經濟走勢是重要影響因素。如果經濟數據表現強勁，通脹壓力上升，債市可能會進一步承壓。相反，如果經濟數據不及預期，那么債市可能會繼續(xù)反彈。
不過，該基金公司強調，債市未來的走向主要看央行的政策態(tài)度，如果繼續(xù)強調風險防控，并采取偏緊的貨幣政策，那么債市調整可能會持續(xù)。
“在這個階段，市場參與者需要重新評估債市的估值水平，以及未來經濟走勢和貨幣政策的變化?！鄙鲜霰本┗鸸痉Q。
央行政策態(tài)度、經濟基本面之外，利率環(huán)境也是重要的影響因素。
富國基金認為，債市調整的幅度或相對有限，核心在于國內宏觀環(huán)境對相對穩(wěn)定的利率環(huán)境有突出訴求。一方面，在穩(wěn)增長過程中，在價格水平偏弱的背景下，利率的大幅抬升不合時宜；另一方面，近期可以觀測到的是，地方新增特殊專項債發(fā)行在提速，在財政發(fā)力和化債工作同步推進的過程中，隱含一定的利率環(huán)境要求。
國泰基金認為，央行的目的是維持金融市場穩(wěn)定，并無強行上調利率的訴求，故也不必過于恐慌，對后市謹慎樂觀。
事實上，在近期債市調整后，10年期國債利率和30年期國債利率逐步接近長期國債收益率的合理區(qū)間。
“從技術面來看，債市在經歷了一段時間的調整后，可能會進入一個震蕩整理的階段?！鄙鲜霰本┗鸸痉Q。
鑫元基金也表示，綜合來看，債市短期情緒偏弱，但收益率大幅調整的風險較低。往后看，對于債市走勢宜區(qū)分短期和中長期兩個維度進行分析。中長期來看，債市收益率仍有跟隨全社會利率中樞下行的空間。短期來看，央行態(tài)度偏謹慎，政府債集中發(fā)行和中期借貸便利（MLF）大量到期導致資金存在缺口，疊加八、九月份債市季節(jié)性效應偏弱，短期債市情緒或偏弱，但收益率大幅調整的風險不大。
劉昊總結道，后續(xù)債市的走勢取決于多方面因素：一方面，經濟基本面、資金面等因素決定了債市收益率中樞；另一方面，央行后續(xù)引導的具體措施、節(jié)奏及幅度也會對市場產生明顯影響。
“在各方面因素的綜合影響下，預計債券短期依然呈現震蕩走勢，波動性可能加大?！眲㈥环Q。