界面新聞?dòng)浾?| 馮麗君
A股“慢?！敝两?，險(xiǎn)資也在悄然提高風(fēng)險(xiǎn)偏好。
截至9月19日（周五）收盤(pán)，上證指數(shù)今年以來(lái)上漲近14%，創(chuàng)業(yè)板指漲幅超44%，科創(chuàng)50指數(shù)上漲37.79%。
與此同時(shí)，險(xiǎn)資也在加大權(quán)益市場(chǎng)的布局。國(guó)家金融監(jiān)管總局披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年二季度末，我國(guó)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額突破36萬(wàn)億元，達(dá)36.23萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.4%。其中，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)股票投資占比8.33%，人身險(xiǎn)股票投資占比8.81%，分別環(huán)比提升0.77、0.38個(gè)百分點(diǎn)。
除了直接投資股票，險(xiǎn)資借道ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）入市的趨勢(shì)愈發(fā)顯著。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，險(xiǎn)資合計(jì)持有約500只ETF，持有的ETF份額超過(guò)2500億份，持倉(cāng)市值超2800億元，持有ETF份額較2025年初出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。
中信建投策略分析師夏凡捷對(duì)界面新聞表示，對(duì)于A股來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)資金等中長(zhǎng)期資金配置周期較長(zhǎng)，投資思路穩(wěn)健，在過(guò)去幾年中對(duì)市場(chǎng)的影響力不斷上升，正在成為A股市場(chǎng)的基石。
減持寬基ETF，行業(yè)ETF規(guī)模翻倍增長(zhǎng)
華泰證券根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近年來(lái)，保險(xiǎn)公司持有權(quán)益類ETF的總規(guī)模（此處規(guī)模按前十大持有人信息統(tǒng)計(jì)，下同）快速增加，從2022年底的574億元快速增加到2025年中的2584億元。2025年上半年險(xiǎn)資持有權(quán)益ETF總規(guī)模增速相比2024年下半年有所放緩。
整體看，險(xiǎn)資呈現(xiàn)出減持傳統(tǒng)寬基ETF和增持成長(zhǎng)行業(yè)ETF的現(xiàn)象，風(fēng)險(xiǎn)收益偏好增加。
渤海證券根據(jù)同花順iFind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年上半年保險(xiǎn)系主體大幅減持寬基指數(shù)ETF，包括滬深300、中證A50和中證1000等指數(shù)，其中滬深300指數(shù)凈流出315.87億元；中證A500指數(shù)得到增持，上半年凈流入185.53億元，可能存在保險(xiǎn)系主體將部分倉(cāng)位置換為中證A500指數(shù)的情況。
行業(yè)方面，華泰證券根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025中報(bào)險(xiǎn)資持倉(cāng)A股行業(yè)ETF總規(guī)模超過(guò)642億元，相比2024年報(bào)的323億元增長(zhǎng)近100%，電子行業(yè)ETF持倉(cāng)總規(guī)模最大，其次為國(guó)防軍工、非銀金融、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)等。2025中報(bào)相比2024年報(bào)，險(xiǎn)資持倉(cāng)ETF規(guī)模增加最多的行業(yè)為國(guó)防軍工、電子和非銀金融，減少最多的行業(yè)為銀行、電力設(shè)備和醫(yī)藥生物。
“險(xiǎn)資是長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金，會(huì)增加資金供給，不會(huì)帶來(lái)交易量和股價(jià)的波動(dòng)，有利于穩(wěn)定股市?！蹦潮ｋU(xiǎn)業(yè)專家告訴界面新聞，“由于會(huì)計(jì)制度的要求，險(xiǎn)企可能優(yōu)先考慮高股息的藍(lán)籌股，另外布局和科技金融、養(yǎng)老金融、綠色金融結(jié)合起來(lái)的板塊，對(duì)險(xiǎn)企來(lái)說(shuō)可能更受益。”
五大上市險(xiǎn)企方面，界面新聞?dòng)浾吒鶕?jù)同花順iFind數(shù)據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，在目前已上市的1032只股票型ETF中，中國(guó)平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司及其旗下資管產(chǎn)品出現(xiàn)在其中169只ETF的前十大持有人名單中，是其中22只ETF的第一大持有人。這22只ETF中，行業(yè)ETF主要涉及行業(yè)為銀行、新能源、證券、人工智能、光伏，指數(shù)ETF主要包括上證綜指ETF、中證A50指數(shù)ETF、滬深300ETF鵬華、創(chuàng)業(yè)板ETF博時(shí)以及科創(chuàng)板相關(guān)。
中國(guó)平安副總經(jīng)理兼首席財(cái)務(wù)官付欣在2025中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上介紹，全行業(yè)上半年增配股票，中國(guó)平安主要選擇了在相對(duì)低利率和波動(dòng)環(huán)境中表現(xiàn)穩(wěn)健的高分紅股票資產(chǎn)。
中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司及旗下資管產(chǎn)品出現(xiàn)在147只股票型ETF的前十大持有人名單中，是其中43只ETF的第一大持有人。重倉(cāng)ETF涉及行業(yè)主要包括軍工、酒、芯片、新能源車、食品飲料、周期股、軟件、機(jī)器人等；涉及指數(shù)主要包括中證A50、滬深300、中證A500和數(shù)個(gè)科創(chuàng)板相關(guān)ETF。
中國(guó)太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司及其相關(guān)資管產(chǎn)品出現(xiàn)在25只股票型ETF的前十大持有人名單中，其中交運(yùn)ETF、A500ETF指數(shù)基金、ESG300ETF的第一大持有人均為中國(guó)太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司-分紅-個(gè)人分紅。
人保集團(tuán)及中國(guó)人民人壽保險(xiǎn)股份有限公司現(xiàn)身10只股票型ETF的前十大持有人名單中，是紅利低波ETF天弘的第一大持有人。
新華保險(xiǎn)及其相關(guān)資管產(chǎn)品出現(xiàn)在68只股票型ETF的前十大持有人名單中，是其中15只ETF的第一大持有人，主要為中證A50ETF和行業(yè)ETF，涉及行業(yè)包括國(guó)防、計(jì)算機(jī)、證券、金融科技、電力、科創(chuàng)AI、航空航天。
債券ETF方面，前十大持有人中，險(xiǎn)資占比逐漸減少，規(guī)模持續(xù)增加但增速慢于權(quán)益ETF，據(jù)分析原因或?yàn)殡U(xiǎn)資更傾向于通過(guò)利率債、信用債、銀行存款等其他金融工具進(jìn)行固收投資。
“資產(chǎn)荒”迫使險(xiǎn)資奔向高收益高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域
無(wú)論是通過(guò)直接買(mǎi)股票，還是通過(guò)ETF入市，險(xiǎn)資無(wú)疑都在加大權(quán)益市場(chǎng)布局。
就此，夏凡捷對(duì)界面新聞分析稱，首先是由于保費(fèi)收入持續(xù)高增長(zhǎng)，“資產(chǎn)荒”壓力驅(qū)動(dòng)資金不斷入市。2022年下半年以來(lái)，保險(xiǎn)公司走出低谷迎來(lái)保費(fèi)收入的持續(xù)高增長(zhǎng)，2023-2024年連續(xù)兩年保費(fèi)收入增長(zhǎng)率約10%，在此高基數(shù)下，今年上半年保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)率也超過(guò)5%。保險(xiǎn)公司因此不得不面對(duì)“資產(chǎn)荒”。
“在低利率預(yù)期下，險(xiǎn)企投資的很多固定收益產(chǎn)品的資產(chǎn)收益率有可能下降，甚至難以覆蓋產(chǎn)品內(nèi)含利率的要求負(fù)債成本。所以就要求險(xiǎn)企增加尋找高收益、哪怕存在更高風(fēng)險(xiǎn)的投資領(lǐng)域?！鄙鲜霰ｋU(xiǎn)業(yè)專家告訴界面新聞。
“保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金和潛在的長(zhǎng)期資金來(lái)投資權(quán)益市場(chǎng)，特別是境內(nèi)A股，國(guó)家在針對(duì)保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管上和相關(guān)考核方面，要求會(huì)有一些降低，也會(huì)增加長(zhǎng)周期的考核。這些都有利于促進(jìn)險(xiǎn)資進(jìn)入權(quán)益市場(chǎng)。”上述保險(xiǎn)業(yè)專家補(bǔ)充道，“ETF規(guī)則簡(jiǎn)明，可操作空間相對(duì)其他基金更小更透明，對(duì)于險(xiǎn)資來(lái)說(shuō)投ETF相對(duì)更可靠?！?/p>
2023年9月，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知，提出優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)因子，引導(dǎo)保險(xiǎn)公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新，對(duì)于保險(xiǎn)公司投資滬深300指數(shù)成分股，風(fēng)險(xiǎn)因子從0.35調(diào)整為0.3；投資科創(chuàng)板上市普通股票，風(fēng)險(xiǎn)因子從0.45調(diào)整為0.4。
為推動(dòng)險(xiǎn)資入市，充分發(fā)揮其作為耐心資本和長(zhǎng)期資本的作用，今年5月，國(guó)家金融監(jiān)管總局再次調(diào)整償付能力監(jiān)管規(guī)則，將股票投資的風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)一步調(diào)降10%，并推動(dòng)長(zhǎng)周期的考核機(jī)制，促進(jìn)“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”。
此外，夏凡捷對(duì)界面新聞表示，今年第二批和第三批險(xiǎn)資長(zhǎng)期資金專屬基金規(guī)模超過(guò)1720億元，之前政策表態(tài)“力爭(zhēng)大型國(guó)有保險(xiǎn)公司從2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股?！?/p>
今年上半年，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》，優(yōu)化險(xiǎn)資投資比例。富國(guó)基金根據(jù)2024年保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額測(cè)算，預(yù)計(jì)若用足權(quán)益資產(chǎn)比例上限可帶來(lái)1.66萬(wàn)億增量入市資金。
在今年年初，險(xiǎn)企普遍看好權(quán)益投資，目前從結(jié)果來(lái)看，當(dāng)初的預(yù)期是正確的。而未來(lái)這一趨勢(shì)或仍將持續(xù)。興業(yè)證券研報(bào)顯示，今年以來(lái)估算險(xiǎn)資凈流入股票規(guī)模與新增保費(fèi)收入關(guān)聯(lián)性明顯上升，按照下半年新增保費(fèi)同比增速5%計(jì)算，預(yù)計(jì)下半年險(xiǎn)資仍將增配A+H股票3000億至4000億元。