本周黃金金不斷創(chuàng)下歷史新高，倫敦現(xiàn)貨黃金已漲至4330美元上方。彭博宏觀策略師Simon White的專欄文章指出，黃金瘋狂上漲暗示著更大的事情即將發(fā)生。
以下為文章全文：
黃金價格的歷史性上漲表明，隨著市場越來越嚴(yán)肅地看待越來越長的風(fēng)險清單，市場正急于尋找安全的抵押品。
黃金是一種被嚴(yán)重誤解的資產(chǎn)。許多投資者對它不屑一顧，用凱恩斯的話說是“野蠻的遺物”，也被認(rèn)為是向可轉(zhuǎn)換債券、特殊目的收購公司和比特幣興起之前時代的一種令人尷尬、原始的回潮。但當(dāng)它像今天這樣發(fā)出響亮的聲音時，明智之舉是予以認(rèn)真關(guān)注。
最大的誤解之一是把黃金僅僅視為通脹對沖和防范貨幣貶值的工具。但它的作用遠(yuǎn)不止于此：它是對金融體系本身的對沖。以非金融化形態(tài)持有時，黃金不構(gòu)成任何人的負(fù)債；當(dāng)政府債務(wù)以及場內(nèi)與場外信貸如同現(xiàn)在這樣越來越充滿風(fēng)險時，黃金就是無可置疑的抵押品。
對更安全抵押品的追逐始于烏克蘭戰(zhàn)爭后新興經(jīng)濟體的央行。在一個美國愿意把美元當(dāng)作武器揮舞的世界里，美元不再可被視為可靠的儲備。始于央行的行為已擴散至更廣泛的市場，促使人們在風(fēng)險不斷堆積的金融體系中尋求更安全的抵押品。
如果僅把黃金當(dāng)成通脹對沖工具，人們就會完全錯過它所傳遞的關(guān)鍵信號。黃金同時也是通縮對沖。但通脹或通縮只是金融體系壓力上升的癥狀。真正的解藥是高質(zhì)量抵押品，市場當(dāng)下正迫切追逐這種抵押品，并因此推高了金價。
如果按照傳統(tǒng)看法，黃金只是通脹對沖工具，那么上圖中的柱線應(yīng)當(dāng)從左往右逐步變高，因為更高的通脹理應(yīng)使黃金帶來更好的回報。但事實相反：當(dāng)通脹非常低以及非常高時，黃金的表現(xiàn)都最好。
這種效應(yīng)本應(yīng)該更明顯，假如在1930年代初，美國沒有強制私人持有者以每盎司略高于20美元的價格把黃金賣給政府，隨后又將其重估至35美元。，于是，黃金在那個十年的頑固通縮期間上漲，盡管普通民眾未能從中受益；但如果市場當(dāng)時未被關(guān)閉，它本可能漲得更高。
美國之所以沒收黃金，是因為人們在大蕭條期間開始囤積黃金，從而加劇了通縮危機。是什么在推動當(dāng)下市場對實際財富流失的風(fēng)險進行對沖、并把金價推至新高？可能性不在少數(shù)：
嚴(yán)重的信貸下行
固定收益波動性低且受抑制后，債券市場受到?jīng)_擊
全球日益龐大的財政赤字被貨幣化
融資市場事件
人工智能與股市泡沫破裂
經(jīng)濟衰退
關(guān)稅/地緣政治風(fēng)險
這些情形的共同點在于，在極端狀況下，它們都可能嚴(yán)重?fù)p害在市場上充當(dāng)貨幣的那些抵押品的價值。如果你開始缺乏可行且安全的選擇，那么持有黃金就開始變得合理。
據(jù)Orlock Advisors的Russell Napier稱，金價上漲主要是因為一場迫在眉睫的信貸危機。這確是一個強有力的候選解釋。
高收益與投資級信用產(chǎn)品的利差一直在持續(xù)不斷收窄。對收益的追逐以及來自場外私募信貸的競爭不斷把利差壓低。但這并不意味著風(fēng)險在下降。
利差是以“無風(fēng)險”的政府債券收益率為基準(zhǔn)來衡量的。但鑒于美國及其他國家存在巨額財政赤字，這一點已不能想當(dāng)然。
對優(yōu)質(zhì)抵押品的需求意味著，一些最高質(zhì)量的信用產(chǎn)品開始看起來像是相比政府債券更安全的替代品。
至少此前它們開始顯得更安全。近期在美中貿(mào)易緊張局勢再起，以及First Brands破產(chǎn)之后，利差已經(jīng)走闊。正如摩根大通首席執(zhí)行官杰米·戴蒙提醒我們的那樣，如果你看到一只蟑螂，就很可能還會看到別的。
黃金市場與戴蒙的看法一致。在一場通縮性的信用事件中，當(dāng)現(xiàn)金流停止或受到嚴(yán)重侵蝕時，持有一種非金融化、且不構(gòu)成任何人負(fù)債的資產(chǎn)，成為市面上為數(shù)不多的對沖手段？方式？之一。
但讓市場不安的并不只有私營部門償債能力，愈發(fā)揮霍無度的各國政府同樣是一個重大憂慮。不同之處在于，主權(quán)政府可以通過印鈔擺脫麻煩。
這無疑也在推動一部分對黃金的需求。戰(zhàn)時或衰退時期之外出現(xiàn)的大規(guī)模財政赤字最終被貨幣化的風(fēng)險，將侵蝕法定貨幣的實際價值?；蛟S，為應(yīng)對一場私營部門或公共部門的債務(wù)危機，量化寬松會在量化緊縮結(jié)束后驚人之快地重回議程，正如美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾本周所暗示的那樣。
對官方抵押品信心的減弱，可以從期限溢價的上升中看出端倪。在多數(shù)主要發(fā)達(dá)市場國家，期限溢價推動了過去一年收益率的上行。
美國國債市場正處在關(guān)鍵節(jié)點。低波動性預(yù)示著收益率未來將出現(xiàn)更大的變動。無論這一變動是由于通脹還是通縮沖擊引發(fā)，收益率是向上還是向下，黃金的需求仍將存在。
為什么？如果是通脹，黃金就能發(fā)揮其更為人所知的防范貨幣貶值的功能。但如果是信貸危機與通縮，對高質(zhì)量抵押品的剛性需求仍在。信貸下行會重創(chuàng)非政府債務(wù)，最終也會波及政府債務(wù)。在高企的赤字和債務(wù)通縮并存的經(jīng)濟環(huán)境下，貨幣化主權(quán)債將變得不可避免。
政府債務(wù)的名義價值會被兜底，但其實際價值會被削弱。因此，整個體系的抵押品都會遭受打擊。但黃金，除非再次被政府以法令沒收，仍有望保持“好貨幣”的角色。這正是其歷史性上漲所傳達(dá)的信息。
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