11月18日，申萬宏源證券2026資本市場(chǎng)投資年會(huì)在上海舉辦，?申萬宏源研究A股首席策略分析師傅靜濤，發(fā)表2026年A股策略投資展望。他認(rèn)為，A股牛市遠(yuǎn)未結(jié)束，“牛市1.0”可能在2026 年春季來到高峰，2026H2 可能啟動(dòng)全面牛，構(gòu)成“牛市2.0”階段。
一、全球競(jìng)爭(zhēng)加劇，已經(jīng)是無法回避的時(shí)代背景?！笆逦濉币?guī)劃外循環(huán)從“跟跑”到“領(lǐng)跑”，直面話語權(quán)競(jìng)爭(zhēng)。A 股也應(yīng)擁抱“競(jìng)爭(zhēng)思維”，不要懼怕競(jìng)爭(zhēng)：競(jìng)爭(zhēng)事件催化確實(shí)仍會(huì)沖擊風(fēng)險(xiǎn)偏好，但競(jìng)爭(zhēng)加劇已成事實(shí)，A 股正在轉(zhuǎn)向定價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的成敗得失。居民資產(chǎn)配置遷移周期與經(jīng)濟(jì)、政策和產(chǎn)業(yè)周期共振，足以驅(qū)動(dòng)牛市。而大國(guó)相對(duì)力量變化的周期，是遠(yuǎn)比居民資產(chǎn)配置遷移周期更長(zhǎng)的周期。這個(gè)層面樂觀預(yù)期發(fā)酵，可能驅(qū)動(dòng)牛市級(jí)別超越歷史。
二、論證“牛市遠(yuǎn)未結(jié)束”的一個(gè)角度：中國(guó)居民資產(chǎn)配置向權(quán)益遷移還在起步期。宏觀自上而下框架（居民收入效應(yīng)，貨幣政策，國(guó)際收支）對(duì)A 股流動(dòng)性的指示意義不及A 股賺錢效應(yīng)累積程度。我們提示，A 股賺錢效應(yīng)累積正在質(zhì)變，隨著時(shí)間的推移，A 股增量資金流入的條件會(huì)越來越好。
三、“牛市1.0”可能在2026 年春季來到高峰：AI 產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)還有縱深，但A 股AI 產(chǎn)業(yè)鏈股價(jià)已處于長(zhǎng)期低性價(jià)比區(qū)域。這神似2014 年初的創(chuàng)業(yè)板，2018 年初的食品飲料和2021 年初的新能源。歷史上，通常需經(jīng)歷“懷疑牛市級(jí)別”的調(diào)整，再延續(xù)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)行情。
牛市兩段論：2025 年的科技結(jié)構(gòu)牛是“牛市1.0”階段，2026 年春季可能是階段性高點(diǎn)；2026H2 可能啟動(dòng)全面牛，構(gòu)成“牛市2.0”階段。
四、“牛市2.0”可能是全面牛：2026 年中游制造供給出清。產(chǎn)能形成增速低于需求增速中樞的細(xì)分行業(yè)明顯增加，自下而上選股勝率提升?！罢叩住⑹袌?chǎng)底、經(jīng)濟(jì)底”依次出現(xiàn)框架有效性回歸，2026 年中“政策底”可能驗(yàn)證的時(shí)刻，“牛市2.0”行情有望啟動(dòng)。本輪牛市最終還是“科技牛”或“中國(guó)影響力提升?！?，基本面周期性改善 + 新興產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)強(qiáng)化 + 居民資產(chǎn)配置向權(quán)益遷移 + 中國(guó)全球影響力提升共振，支撐全面牛。
2026年盈利預(yù)測(cè)可能出現(xiàn)兩個(gè)“五年以來第一次”（21 年以來第一次）：1． 五年以來第一次全A 兩非盈利能力有效反彈；2． 五年以來第一次全A 兩非歸母凈利潤(rùn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。我們對(duì)2025-26 年全A 兩非歸母凈利潤(rùn)同比增速的預(yù)測(cè)分別為7%（主要是低基數(shù)貢獻(xiàn)）和14%（盈利能力有效改善）。2025Q4-2026Q4的增速分別為53.4%、8.2%、12.1%、14.2%、41.8%。
五、2026 年行業(yè)風(fēng)格節(jié)奏展望：牛市1.0 行情已處于高位區(qū)域，2026 年春季前科技成長(zhǎng)至少還有一波機(jī)會(huì)。牛市1.0 到2.0 的過渡階段，高股息防御可能占優(yōu)。牛市2.0 階段“周期搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲”，“政策底”催化順周期引領(lǐng)指數(shù)突破，最終科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和制造業(yè)全球影響力提升才是牛市主線。
2026 年三大結(jié)構(gòu)線索：復(fù)蘇交易（周期Alpha，基礎(chǔ)化工、工業(yè)金屬）、科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)（牛市2.0 還有AI 產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)，人形機(jī)器人，儲(chǔ)能、光伏，醫(yī)藥，軍工）、制造業(yè)影響力提升（化工、工程機(jī)械）。