A股成交額于本周一破3萬(wàn)億，為歷史性高點(diǎn)后的第二次突破。綜合多家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，當(dāng)前居民 “存款搬家” 進(jìn)程或已啟動(dòng)，但整體仍處于初期階段，尚未進(jìn)入全面加速期，預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將在今年下半年進(jìn)一步凸顯。
伴隨著資本市場(chǎng)“慢牛”行情的正向反饋，結(jié)合外部關(guān)稅等風(fēng)險(xiǎn)因素有所趨緩的背景，以及美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期再度有所提升，居民的風(fēng)險(xiǎn)偏好整體出現(xiàn)較明顯的上升。
對(duì)于投資者當(dāng)前的核心關(guān)切，廣發(fā)證券向記者反饋，投資者當(dāng)前對(duì)后市走勢(shì)的研判及投資機(jī)會(huì)的挖掘，宏觀經(jīng)濟(jì)政策、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)及上市公司基本面的分析需求顯著提升，尤其關(guān)注政策導(dǎo)向?qū)κ袌?chǎng)的影響機(jī)制及熱點(diǎn)板塊的輪動(dòng)規(guī)律。而券商通過(guò)多維度數(shù)據(jù)深入洞察增量資金來(lái)源、階段性調(diào)整擇時(shí)策略，并針對(duì) “慢?！?行情后續(xù)走勢(shì)展開(kāi)研判，相關(guān)研究成果正為投資者解決核心關(guān)切提供重要參考。
不過(guò)，申萬(wàn)宏源研究也提示，牛市正在成為市場(chǎng)共識(shí)，但牛市邏輯推演尚無(wú)法做到嚴(yán)絲合縫，全面牛市還需要積極因素的進(jìn)一步累積。把握節(jié)奏，可能等到更多選項(xiàng)。
不同增量資金特征如何表現(xiàn)？
目前一些機(jī)構(gòu)信息顯示，散戶并未大規(guī)模買(mǎi)基金，也并未大舉進(jìn)場(chǎng)炒股。從各類資金情況來(lái)看，此輪行情持續(xù)到現(xiàn)在主要的發(fā)起者和推動(dòng)者并非散戶。結(jié)合機(jī)構(gòu)研究分析，游資、高凈值客戶及私募基金等主體，共同構(gòu)成了支撐本輪行情的重要力量。
中信證券分析，此輪行情高凈值人群以及企業(yè)客戶的參與熱情明顯更高，其次，面向高凈值客戶的私募產(chǎn)品熱度也遠(yuǎn)高于公募產(chǎn)品。
東方財(cái)富策略團(tuán)隊(duì)也持類似觀點(diǎn)，數(shù)據(jù)方面，7月私募基金備案金額創(chuàng)2022年來(lái)新高，8月15日當(dāng)周百億私募倉(cāng)位創(chuàng)年內(nèi)單周最大加倉(cāng)紀(jì)錄，近3周龍虎榜營(yíng)業(yè)部?jī)糍I(mǎi)入金額大增，顯示游資+私募積極活躍。
為何高凈值群體與私募會(huì)成為行情主力？中信證券渠道調(diào)研給出了答案。在實(shí)業(yè)投資機(jī)會(huì)相對(duì)稀缺的當(dāng)下，部分在傳統(tǒng)行業(yè)已經(jīng)積累了相當(dāng)財(cái)富的高凈值個(gè)人投資者的目光投向了權(quán)益市場(chǎng)，尋求布局難以直接投資的戰(zhàn)略新興行業(yè)。這一批高凈值人士入市的目的，更偏向利用資本市場(chǎng)從傳統(tǒng)行業(yè)向新興行業(yè)和各傳統(tǒng)行業(yè)龍頭轉(zhuǎn)移。企業(yè)層面也有從實(shí)業(yè)投資轉(zhuǎn)向利用資本市場(chǎng)投資的案例。
此外，與公募產(chǎn)品相比，私募產(chǎn)品無(wú)論是量化還是主觀多頭，熱度均處于高位。7月私募備案規(guī)模為793億元，環(huán)比上升164%，同比上升407%，回到2020~2021年高位水平，而且平均備案規(guī)模遠(yuǎn)超當(dāng)時(shí)。中信證券渠道調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，樣本私募倉(cāng)位7月以來(lái)持續(xù)保持在80%以上的高位，8月15日最新倉(cāng)位為84.1%，充分參與了本輪行情。
更為關(guān)注的是，隨著2020-2021年發(fā)行產(chǎn)品整體步入盈虧平衡區(qū)域后，市場(chǎng)會(huì)有個(gè)新舊資金接力的過(guò)程。
中信證券進(jìn)一步指出，截至8月22日，2020-2021年發(fā)行的主動(dòng)型公募加權(quán)凈值回升至0.96元/份，已接近盈虧平衡點(diǎn)，可能會(huì)面臨前一輪被套牢的持有人的集中贖回。不過(guò)在整體增量市場(chǎng)下，這種出清并不一定會(huì)影響市場(chǎng)，只是會(huì)影響行情節(jié)奏和結(jié)構(gòu)。
市場(chǎng)后續(xù)走勢(shì)如何演繹？
時(shí)間已經(jīng)是牛市的朋友成為市場(chǎng)不變的觀點(diǎn)。
中信證券指出，未來(lái)行情的延續(xù)需要的是新的配置線索，而不是拘泥于“錢(qián)多”和流動(dòng)性。由于實(shí)業(yè)的賺錢(qián)機(jī)會(huì)愈發(fā)向擁有核心壁壘的龍頭或新興產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)聚集，對(duì)于早先在傳統(tǒng)行業(yè)已完成資本原始積累的部分群體而言，當(dāng)前權(quán)益資產(chǎn)幾乎是除了低收益?zhèn)酝馕ㄒ坏娜ヌ帯?/p>
申萬(wàn)宏源則秉持 “看中期做短期” 的視角，認(rèn)為市場(chǎng)持續(xù)演繹牛市氛圍在情理之中，9月初之前有望維持強(qiáng)勢(shì)，9月初之后市場(chǎng)休整幅度有限。歲末年初行情展望的下限是“復(fù)制”過(guò)去一段時(shí)間的市場(chǎng)特征：少數(shù)景氣方向做動(dòng)量 + 26年拐點(diǎn)方向高切低 + 輪漲補(bǔ)漲普遍輪動(dòng)。
興證策略團(tuán)隊(duì)從行情結(jié)構(gòu)拆解入手研判后市，認(rèn)為本輪行情呈現(xiàn) “主線引領(lǐng)、交替輪動(dòng)” 的特征，進(jìn)而使得行情“多點(diǎn)開(kāi)花”。這一特征下，后續(xù)可圍繞兩條思路進(jìn)行布局。一是繼續(xù)尋找科技成長(zhǎng)主線內(nèi)部的低位方向，挖掘尚未被充分定價(jià)的細(xì)分領(lǐng)域；二是對(duì)于低位順周期板塊，精選具備景氣預(yù)期、符合資金審美，既有短期輪動(dòng)機(jī)會(huì)、同時(shí)兼具中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)賽道。
從周期維度看，東方財(cái)富策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，中期來(lái)看，本輪牛市較近2輪牛市高點(diǎn)仍有明顯距離，多數(shù)指標(biāo)顯示當(dāng)前牛市處于第二階段。
展望后市，東方財(cái)富策略團(tuán)隊(duì)分析，游資及私募活躍、外資“FOMO（錯(cuò)失機(jī)會(huì)恐懼）”買(mǎi)入、居民加速流入，微觀流動(dòng)性邊際仍充裕，同時(shí)內(nèi)部重要事件、外部“鮑威爾放鴿”，或推動(dòng)牛市第二階段加速演繹。此外，市場(chǎng)進(jìn)入牛市第三階段仍需基本面支撐，且美聯(lián)儲(chǔ)9月之后的降息路徑仍有不確定性，需密切關(guān)注短期市場(chǎng)上漲斜率，如果演繹過(guò)快，則后續(xù)震蕩概率加劇。
配置顯現(xiàn)2大共性方向
從機(jī)構(gòu)配置建議來(lái)看，共性聚焦兩大方向。一是科技與先進(jìn)制造領(lǐng)域，二是關(guān)注 “反內(nèi)卷” 相關(guān)機(jī)會(huì)，既包括化工、塑料等產(chǎn)業(yè)秩序優(yōu)化的品種，也涵蓋具備出海潛力及確定性的標(biāo)的，同時(shí)部分機(jī)構(gòu)提及大金融、黃金等兼具配置價(jià)值的板塊可作為搭配。
具體到機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，中信證券建議，繼續(xù)聚焦資源、創(chuàng)新藥、游戲和軍工，開(kāi)始關(guān)注化工，逐步增配一些“反內(nèi)卷+出?！逼贩N，9月消費(fèi)電子板塊也值得關(guān)注。
申萬(wàn)宏源認(rèn)為，9月初后，結(jié)構(gòu)選擇的視角可能從短期動(dòng)量轉(zhuǎn)向中期推演。支持全面牛市的潛在主線，重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)科技鏈突破 + 先進(jìn)制造反內(nèi)卷，優(yōu)化行業(yè)秩序，構(gòu)建行業(yè)聯(lián)盟。
浙商證券認(rèn)為，“慢”牛格局下， “雨露均沾”是行情“底色”，因此“大金融+泛科技”的搭配有望持續(xù)戰(zhàn)勝基準(zhǔn)。建議關(guān)注銀行、非銀等大金融+軍工/計(jì)算機(jī)/傳媒/電子/電新等科技成長(zhǎng)方向。
西部證券認(rèn)為，當(dāng)前與其繼續(xù)追逐熱點(diǎn)，不妨看長(zhǎng)做短，布局3條主線——（1）逆全球化下的“硬通貨”（黃金/銀行/保險(xiǎn)/公用事業(yè)）和（2）“硬科技”（國(guó)產(chǎn)AI算力/創(chuàng)新藥等）；（3）受益于“反內(nèi)卷”的確定性（塑料/玻纖/光伏和風(fēng)電設(shè)備等）。
除 A 股配置策略外，股權(quán)市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)也備受關(guān)注。中信智庫(kù)最新報(bào)告指出，當(dāng)前中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)生態(tài)正從 “規(guī)模擴(kuò)張” 向 “質(zhì)量提升” 加速轉(zhuǎn)型，四大核心生態(tài)維度優(yōu)化趨勢(shì)顯著。
資本生態(tài)方面，國(guó)資主導(dǎo)的資本格局將進(jìn)一步鞏固，“耐心資本” 特征愈發(fā)突出，長(zhǎng)期資金對(duì)硬科技、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的支持力度持續(xù)加大。
估值生態(tài)方面，一二級(jí)定價(jià)體系趨于均衡，健康的投資范式將得以重塑。
運(yùn)作生態(tài)方面，投后管理涵蓋內(nèi)容逐步脫虛向?qū)?，具備?qiáng)產(chǎn)業(yè)資源整合能力的股權(quán)機(jī)構(gòu)將在優(yōu)勝劣汰的環(huán)境中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。
循環(huán)生態(tài)方面，多元化退出結(jié)構(gòu)尚需優(yōu)化，以產(chǎn)業(yè)整合為核心的并購(gòu)重組退出占比有望逐步提升，國(guó)資平臺(tái)憑借資源整合優(yōu)勢(shì)、上市公司依托產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同需求，將成為其中的活躍群體。
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