新能源浪潮席卷全球，固德電材系統(tǒng)（蘇州）股份有限公司（下稱“固德電材”）的上市申請(qǐng)卻猶如一份充滿爭(zhēng)議的答卷，在資本市場(chǎng)引發(fā)了廣泛關(guān)注。這家深耕絕緣材料十余年的企業(yè)，將自身命運(yùn)與新能源汽車電池?zé)崾Э胤雷o(hù)緊密捆綁，試圖通過(guò)在創(chuàng)業(yè)板完成一次關(guān)鍵的飛躍。
然而，理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感，企業(yè)自身存在的問(wèn)題讓上市之路充滿不確定性，正如一位長(zhǎng)期關(guān)注 IPO 的私募合伙人所言，固德電材IPO“不是闖關(guān)，更像在鋼絲上跳舞”。
絕緣巨頭：新能源時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)底牌
固德電材的業(yè)務(wù)根基始于傳統(tǒng)的電力電工絕緣材料領(lǐng)域，創(chuàng)始人朱國(guó)來(lái)和朱浩峰的職業(yè)生涯也源于此。公司在 2011 年獲得投資后，開始布局絕緣樹脂、云母制品等產(chǎn)品線，進(jìn)入特高壓輸配電領(lǐng)域。
正是憑借在云母材料和高性能樹脂領(lǐng)域的深厚積累，固德電材實(shí)現(xiàn)了核心技術(shù)的跨領(lǐng)域突破，創(chuàng)新性地將傳統(tǒng)絕緣材料應(yīng)用于新能源汽車動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)領(lǐng)域。2018 年，公司通過(guò)全資收購(gòu)麥卡電工，實(shí)現(xiàn)了云母產(chǎn)品制造的垂直一體化整合，構(gòu)建了從原材料開發(fā)到終端服務(wù)的完整產(chǎn)業(yè)鏈體系。
在新能源業(yè)務(wù)的驅(qū)動(dòng)下，固德電材的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛。其核心產(chǎn)品——?jiǎng)恿﹄姵責(zé)崾Э胤雷o(hù)零部件收入在 2024 年占到了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的 73.71%。這些零部件基于云母和高性能樹脂，涵蓋了電芯級(jí)、模組級(jí)及電池包級(jí)的全系列防護(hù)產(chǎn)品。公司在云母材料防護(hù)領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位，市場(chǎng)份額在 15%至 20%之間，僅次于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手浙江榮泰。憑借技術(shù)壁壘、全產(chǎn)業(yè)鏈整合能力，以及通過(guò) IATF16949 等嚴(yán)苛的汽車行業(yè)質(zhì)量管理體系認(rèn)證，公司成功進(jìn)入了通用汽車、福特、Stellantis、寶馬等全球知名整車廠和寧德時(shí)代等電池廠商的供應(yīng)鏈。此外，公司還積極啟動(dòng)全球化戰(zhàn)略，在墨西哥設(shè)立生產(chǎn)基地，并在美國(guó)和德國(guó)設(shè)立了子公司，以拓展海外市場(chǎng).
管理漏洞：突擊分紅 董事長(zhǎng)代持被警示
然而，在沖刺 IPO 的關(guān)鍵時(shí)刻，公司治理和財(cái)務(wù)決策卻暴露了潛在的矛盾。
在提交上市申請(qǐng)前，公司實(shí)施了積極的現(xiàn)金分紅策略。在 2022 年至 2024 年間，固德電材累計(jì)現(xiàn)金分紅高達(dá) 7,476 萬(wàn)元。按照實(shí)際控制人朱國(guó)來(lái)夫婦合計(jì)控制公司 60.55%的股份比例計(jì)算，他們從分紅中拿走了超過(guò) 4,500 萬(wàn)元。然而，在分紅之后，公司卻計(jì)劃在本次 IPO 中募資 11.76 億元，其中 3 億元擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。有市場(chǎng)人士質(zhì)疑，鑒于公司 2024 年末賬上貨幣資金已達(dá) 3.07 億元，且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~充沛，在資金相對(duì)充裕的情況下大額募資補(bǔ)流，這種“分紅激進(jìn)、募資積極”的做法顯得邏輯存疑。
更令人擔(dān)憂的是公司實(shí)際控制人的合規(guī)問(wèn)題。
在遞交 IPO 申請(qǐng)的一個(gè)月前，即 2025 年 6 月 20 日，江蘇證監(jiān)局向朱國(guó)來(lái)出具了警示函。監(jiān)管認(rèn)定，朱國(guó)來(lái)在 2016 年至 2017 年擔(dān)任董事長(zhǎng)期間，明知前十大股東張某娟代朱某、李某根持股，卻未能向公司董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員披露，導(dǎo)致公司兩年期的報(bào)告中股東信息虛假。此次處罰涉及的代持事件包括朱英（朱國(guó)來(lái)配偶）、張愛(ài)娟、李響根和陳強(qiáng)等。監(jiān)管部門認(rèn)為，朱國(guó)來(lái)未能忠實(shí)、勤勉地履行職責(zé)，未能保證公司披露信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。
除了實(shí)控人受罰，公司及其子公司在報(bào)告期內(nèi)還累計(jì)受到了 4 項(xiàng)行政處罰，涉及宿舍樓項(xiàng)目超期未辦理工程竣工驗(yàn)收備案、違規(guī)存放危險(xiǎn)化學(xué)品、不及時(shí)消除火災(zāi)隱患以及大氣污染排放超標(biāo)等問(wèn)題。雖然公司聲稱這些罰款金額均屬法定罰款區(qū)間的較低值，不構(gòu)成重大違法違規(guī)，但集中出現(xiàn)在安全生產(chǎn)和環(huán)保領(lǐng)域的處罰，也揭示了公司在內(nèi)部管控方面可能存在的漏洞。
未來(lái)難測(cè)：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與技術(shù)挑戰(zhàn)并存
在光鮮的營(yíng)收增長(zhǎng)背后，固德電材仍面臨著多重經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)，尤其是在其快速擴(kuò)張的全球化版圖和技術(shù)迭代壓力之下。
首先是外部市場(chǎng)依賴與貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，固德電材的外銷收入占比持續(xù)上升，從 2022 年的 15.50% 增長(zhǎng)至 2024 年的 44.29%。其中，美國(guó)市場(chǎng)已成為公司海外第一大市場(chǎng)，對(duì)美新能源汽車相關(guān)產(chǎn)品收入占總營(yíng)收的 24.73%。這種對(duì)單一海外市場(chǎng)的過(guò)度依賴，使得公司面臨美國(guó)關(guān)稅政策多變帶來(lái)的不確定性，關(guān)稅政策的調(diào)整將可能導(dǎo)致產(chǎn)品單價(jià)下降，雖然公司已制定如本地轉(zhuǎn)產(chǎn)和貿(mào)易結(jié)算模式優(yōu)化等應(yīng)對(duì)策略，但若未來(lái)關(guān)稅政策持續(xù)收緊，盈利能力仍面臨下行壓力。
其次是營(yíng)運(yùn)資本壓力。截至 2024 年末，公司的應(yīng)收賬款余額達(dá)到了 2.54 億元，較 2022 年增長(zhǎng)了 56.79%。同時(shí)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為 3.2 次/年，低于行業(yè)平均水平的 4.5 次/年，這反映出公司在資金回籠方面的壓力。此外，盡管存貨周轉(zhuǎn)率優(yōu)于同業(yè)可比公司，但存貨的規(guī)模仍隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張而增加。在新能源汽車行業(yè)技術(shù)快速迭代的背景下，例如液態(tài)鋰電池向固態(tài)電池和鈉離子電池的演進(jìn)，如果現(xiàn)有云母核心技術(shù)路線無(wú)法及時(shí)跟上新型電池技術(shù)對(duì)熱防護(hù)方案的新要求，可能會(huì)導(dǎo)致大量存貨面臨技術(shù)淘汰和跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。
最后是研發(fā)投入的潛在不足。作為一家高新技術(shù)企業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新是其核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。然而，固德電材在 2022 年至 2024 年的研發(fā)費(fèi)用率（分別為 4.54%、4.28%、4.44%）卻持續(xù)低于同期同行業(yè)均值（分別為 5.18%、5.52%、5.23%）。在動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)行業(yè)技術(shù)更新周期較快的背景下，研發(fā)投入的持續(xù)不足可能直接影響公司長(zhǎng)期的技術(shù)迭代能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
固德電材的 IPO 之路，無(wú)疑是一場(chǎng)復(fù)雜而高風(fēng)險(xiǎn)的資本旅程。企業(yè)需要向市場(chǎng)證明，它有能力在解決合規(guī)歷史遺留問(wèn)題、優(yōu)化財(cái)務(wù)決策邏輯的同時(shí)，持續(xù)推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新，化解來(lái)自全球市場(chǎng)的雙重?cái)D壓，最終實(shí)現(xiàn)從絕緣材料供應(yīng)商到新能源安全防護(hù)領(lǐng)域全球領(lǐng)先企業(yè)的愿景。